三井化学拟超1.3万亿日元收购JSR：一笔“蛇吞象”的日本化工纪录交易
作者：周砚
《日经新闻》11月4日报道，三井化学计划以超过1.3万亿日元（约548亿元人民币）从日本政府系基金JIC手中收购光刻胶全球第二大厂JSR，若成行将刷新日本化工并购纪录。JIC在2024年以约1万亿日元把JSR私有化、剥离亏损业务，如今转手报价高出约三到四成；但买方市值仅约7900亿日元，消息当天股价一度跌近14%，官方称尚未作任何决定。
《日经新闻》11月4日报道，三井化学计划以超过1.3万亿日元（约合548亿元人民币，日经英文版按82亿美元折算）的价格，从日本政府系基金产业革新投资机构（JIC）手中收购半导体材料大厂JSR。JIC已在11月4日前选定三井化学为出售JSR的优先谈判方，相关决定最快可能在本月作出。若交易落地，它将超过昭和电工2020年收购日立化成（两家公司后合并为Resonac）的规模，成为日本化工行业史上金额最高的并购。
这门生意在芯片制造里的位置
光刻胶是把电路图形转印到晶圆上的感光材料，属芯片制造中持续消耗的关键材料，不是一次性设备。按2025年销售额计算，JSR在全球光刻胶市场占约19%的份额，仅次于东京应化（TOK），排名第二。份额集中、认证周期长，是这类材料公司估值能往上走的基础。
算一下JIC这笔账
2023年6月，JIC宣布以每股4350日元、总额约9039亿日元收购JSR；交易在2024年推进，JSR于同年6月25日从东京证券交易所退市。日经中文网的口径是“以总额约1万亿日元收购并私有化”，两处数字的差别来自报价与实际交割成本的统计方式。
私有化之后，JSR把资源收拢到半导体材料：出售亏损业务，2024年8月完成对高纯度化学品企业Yamanaka Hutech的收购，同月宣布在日本新建金属氧化物光刻胶研发基地、在韩国布局相关材料最终生产工序；2026年5月，JSR及旗下Inpria与美国Entegris达成非独家专利交叉许可。对照当初9039亿至1万亿日元的投入，1.3万亿日元以上的报价意味着三到四成的账面增值。财联社援引知情人士称，AI投资热潮推高芯片供应链企业估值，为JIC提供了出售窗口。政府基金“私有化—重整—退出”的路径，到这里走完了后半段。
买方的执行成本才是难点
三井化学上一个交易日收盘市值约7900亿日元，收购报价接近其市值的1.6倍；截至今年6月底，公司现金储备2178亿日元、有息负债8764亿日元，资金如何筹措目前并不清楚。成为传闻主角当天，三井化学股价盘中一度跌近14%，收盘跌约10%。市场的顾虑不在产业逻辑，而在资产负债表——这也是判断交易能否落地时最该盯的一项。
产业层面的互补是清楚的：三井化学已有光掩模保护膜、光刻胶原材料、硅烷及乙硅烷、半导体工艺用胶带；其中保护膜用于防止灰尘附着掩模、影响曝光图形。JSR则握有光刻胶成品、金属氧化物光刻胶与成膜材料。原材料、成品胶、保护膜分处不同环节，归入同一集团后，与先进制程客户做联合研发的空间会大一些。不过这类协同通常以年为单位兑现，短期难对冲融资成本。
还没确认的部分
三井化学4日回应称，相关报道并非公司发布，公司确在研究包括本案在内的多种可能性，但“目前尚未作出任何决定”。交易结构（换股、现金还是杠杆收购）、JSR非半导体业务的去留、监管审批安排与交割时间，均未披露。日经的报道本身也建立在知情人士信息上，在双方官宣之前，1.3万亿只是谈判区间的一个报价。
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本文根据以下公开资料整理，原文及配图出处见下方。
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