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大摩 CEO 的 AI 账本：10 万亿—15 万亿美元，花在哪、谁买单

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作者：周砚

11 月 3 日，摩根士丹利 CEO 泰德·皮克在香港估算未来十年 AI 资本支出累计可达 10 万亿—15 万亿美元。按他的强度口径，这笔钱主要是几家超大规模厂商每年 8000 亿—1 万亿美元、连投 7—12 年；今年五家合计已近 8280 亿美元，四家三季度自由现金流转负，融资正从自有现金转向发债、增发和资产支持融资。

11 月 3 日，在香港金管局国际金融领袖投资峰会上，摩根士丹利 CEO 泰德·皮克给出一个量级：未来十年 AI 资本支出累计可达 10 万亿—15 万亿美元，并称行业「大概处在九局比赛的第二局」。他没有公布统计口径，只给了强度和一个参照物。

数字是怎么拼出来的

强度部分是：最大的超大规模厂商未来 7—12 年，每年投入 8000 亿—1 万亿美元。按上限连投 12 年约 12 万亿，落在区间中部。皮克说，其中 2 万亿—3 万亿美元已承诺或已落地；作为尺度，标普 500 总市值约 70 万亿美元。

这个说法比此前机构口径宽。麦肯锡估 2030 年前全球数据中心投资约 7 万亿美元，其中 5.2 万亿专为 AI 负载；大摩自家研究部 2025 年 7 月估，到 2028 年底数据中心及硬件约 3 万亿。差别主要在年限和范围：皮克拉到十年，且未说明是否含电网、企业自建与主权 AI，因此这更像方向性判断，不宜与前两个数字直接相减。

钱花在哪

不只是买芯片。按麦肯锡口径，约 25%、即 1.3 万亿美元流向电力、冷却等配套；高盛研究估到 2030 年数据中心用电需求增 165%，仅电网升级就需 7200 亿美元。瓶颈清单相当具体：风冷压不住满载 GPU 的热密度、变电站排队、铜缆带宽不够、高带宽内存不再是普通大宗商品。

谁出钱

今年的现金流压力已经可见。亚马逊、Alphabet、微软、Meta 与 SpaceX（含 xAI）2026 年资本开支合计至多约 8280 亿美元：2200 亿、至多 2050 亿、约 1700 亿、至多 1450 亿、至多 880 亿。五家里四家三季度自由现金流为负，只有微软为正。

融资方式在换挡：微软九年来首次发债 250 亿美元；Meta 宣布增发至多 950 亿美元股票；Oracle 已发 1170 亿美元长期债，标普评级 BBB-，是投资级最低一档。Meta、亚马逊五年期 CDS 利差年内分别上行 177% 和 129% 。

大摩研究部一年前给过一个分工测算：超大规模厂商用自有现金流承担约一半，公司债增发约 2000 亿美元，资产支持融资（把数据中心租约、芯片等打包）约 8000 亿美元。标普全球提醒，数据中心租约、芯片采购承诺这类表外义务并未完全体现为债务。

谁收回

回收端已有数字：上季度谷歌云收入翻倍至 307 亿美元，Azure 增 48% 至约 333 亿，AWS 增 39.3% 至 460 亿。但云收入不全来自 AI。皮克给的长期回报是生产率红利每年推高美国实际 GDP 50—70 个基点；同场的高盛 CEO 所罗门提醒，技术超级周期很少直线走，约束在资金成本而非资金可得性，「会有充足融资满足需求」。

两件事值得记住：这个数字出自正在承销这轮融资的投行 CEO；口径没有公开，而标普全球预计超大规模厂商 2026—2027 年经营性自由现金流为负。听数的时候，这两个前提都该算进去。

转载说明

本文根据以下公开资料整理，原文及配图出处见下方。

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