存储股回撤45%，摩根大通仍称供需紧到2028：股价和内存价为什么是两回事

作者：周砚

11月5日财联社转述摩根大通研报，称主要存储股较2026年高点平均回撤约45%、费城半导体指数回撤约29%，但DRAM与NAND供需仍紧张、长期供货协议覆盖面扩大，未来六个月盈利预测下调风险低，基本面有望强劲至2028年。同期现货报价单日波动都在±2%以内——股价和颗粒价定价的不是同一件事。对装机的人来说，短期等不到大降价，但旧平台升级也未必划算。

11月5日，财联社转述摩根大通最新研报：主要存储股较2026年高点平均回撤约45%，费城半导体指数较近期高点回撤约29%；但报告认为DRAM（内存）与NAND（闪存）供需仍然紧张，长期供货协议覆盖面不断扩大，未来六个月存储企业盈利预测遭下调的可能性较低，行业基本面有望强劲至2028年。

一边是股价跌掉近一半，一边是报告说货还是紧的。这两件事并不矛盾。

股价定价的是预期。报告自己列了市场在担心什么：AI融资能不能持续、电力能不能跟上、投资回报算不算得过来。涨多了先回吐，属于估值层面的调整。内存和闪存的价格定价的是当下的货和合同，是另一套账。

看现货就清楚了。DRAMeXchange 11月6日18时的报价里，DDR5 16Gb颗粒均价60.167、单日跌0.82%；DDR4 16Gb均价80.815、跌1.06%；DDR4 8Gb均价45.607、跌0.93%。闪存这边方向还相反：MLC 64Gb均价43.413、涨1.61%，MLC 32Gb涨1.68%。模组层面，DDR5 UDIMM 16GB均价241.667、涨0.70%，DDR5 RDIMM 32GB均价2165、持平，DDR4 UDIMM 16GB跌0.85%。也就是说，同一天里所有报价的波动都在±2%以内，而股价是-45%。两个数量级。

摩根大通把理由放在长期供货协议（LTA）上：原厂提前和云厂商、整机大客户锁量锁价，覆盖面越广，即便现货有松动，合约价也缺少下调的路径。这条链子传导慢，是股价和颗粒价之间的断点。TrendForce今年1月的分析把周期起点交代得更早：AI内存墙推着HBM和DDR5吃产能，供应短缺迫使下游涨价或砍配置，这轮超级周期从2025年三季度就开始了。

对普通装机和买SSD的人，含义比较直接：短期等不到大降价。颗粒到零售之间还隔着主控、封装、渠道和库存周期，涨价传导本身就有时滞，跌价也一样。按需买、别囤货，是这段时间更稳的做法。

有个反直觉的细节值得留意：现货里DDR4 16Gb的均价高于DDR5 16Gb。老一代产品的产能在收缩，供货反而紧，所以给旧平台加内存未必比换新平台省钱。另外MLC的报价不能直接推TLC主流SSD的零售价，前者多是存量老制程的小市场，参考意义有限。

需要留的余地也不少。这是卖方研报，"基本面强劲至2028年"是预测，且带着荐股语境；本轮能查到的只有IT之家转述财联社的摘要级信息，45%和29%覆盖哪些个股、LTA的覆盖比例和期限，都没见到原文。产业端的佐证也不完整：SK海力士10月28日已发布3Q26财报，但财报正文和对扩产节奏的表态，本轮没有核实到。若AI服务器需求放缓，或新增产能集中释放，"紧张至2028"就会失效——那时现货和合约价同时转弱，才是装机降价的先行信号。

转载说明

本文根据以下公开资料整理，原文及配图出处见下方。

• [S1] 摩根大通：DRAM / NAND 供需仍紧张，基本面有望保持强劲至 2028 年
• [S2] News | TrendForce
• [S3] Press Center | TrendForce
• [S4] World leading DRAM and NAND Flash market research firm, with more than a decade of most authoritative database
• [S5] SK hynix Newsroom
• [S6] Industry Insights: In-Depth High-Tech Trends | TrendForce
• 配图 1：来源：www.ithome.com（图片署名见原文） · 图片出处
• 配图 2：来源：TrendForce（图片署名见原文） · 图片出处