四巨头Q3财报合读：今年AI基建至少花7200亿美元，承诺的回报还没到账

作者：周砚

亚马逊、微软、Alphabet、Meta上月末先后开完季度电话会。The Verge把四场会放在一起读：资本开支继续创纪录，AI收入还没有兑现承诺的回报，而且没有一家打算靠自己减速。

10月最后一周，亚马逊、微软、Alphabet、Meta 先后开完季度财报电话会（微软对应截至9月30日的 FY2027 Q1，10月28日发布）。The Verge 在 11月5日把这四场会放在一起读，给出三个判断：AI 数据中心的开支还在创纪录，没有收尾；这轮建设离“兑现承诺的回报”没有更近一步；巨头不会自行减速，至少不会靠自己减速。

钱花到哪一步了

四家告诉投资者，今年资本开支合计至少 7200 亿美元，大头投向 AI 基建；在这之上，还有至少 1 万亿美元已安排的未来数年支出承诺。分到各家，口径并不统一：

• Alphabet 今年计划 1950 亿至 2050 亿美元，CFO Anat Ashkenazi 称 2027 年将“显著”增加；
• 亚马逊今年计划 2200 亿美元，是公司史上最大一笔，CEO Andy Jassy 说 2027 年会花得“明显更多”；
• Meta 预计 1350 亿至 1450 亿美元，未披露明年数字，但多家金融机构预期高于今年；
• 微软是唯一给了单季数字的：本季 452 亿美元，低于市场约 500 亿美元的预期。值得留意的是，下降不是因为省钱，公司归因于“第三方产能延误”。

四家的资本开支同比增速和下一季度指引，在 The Verge 原文与微软官方新闻稿里都没有完整给出，这一点决定了目前只能看到支出的绝对规模，看不到加速斜率。

收入在涨，但缺口还在

并不是收入没增长。亚马逊交出五年最快季度增速，Meta 广告收入强劲，Google Cloud 收入同比翻倍以上。问题在于，The Verge 认为这些增量还不足以匹配开支体量，而华尔街开始不耐烦，是在投入三年多之后。

Alphabet 提供了最不舒服的样本：首席商务官 Philipp Schindler 承认，AI Mode 查询量高增长带来了“更低的货币化”影响，Q3 搜索广告收入增速 12%，低于上年同期的 17%。核心搜索本来是投资者相信谷歌敢花钱的理由，现在新搜索开始侵蚀旧搜索。Schindler 表示广告实验“有不错结果”，但没有给出具体例子。市场反应很直接：Alphabet 单日跌 13%，为史上最大单日跌幅。

微软则是另一种样本。官方口径下，季度收入 923 亿美元、同比增 19%，经营利润 459 亿美元、增 21%，Microsoft Cloud 收入 639 亿美元、增 30%，Azure 增 48%，商业剩余履约义务 6770 亿美元、增 73%。净利 366 亿美元、增 32% 中含 OpenAI 投资带来的 2.07 亿美元净收益调整，剔除后非 GAAP 净利增 18%。它是四家中收入侧最扎实的一家，也因此上周唯一没被抛售。

为什么说“不会自己停”

Jassy 的说法很有代表性：如果这轮加速能摊到 25 年里，“会更方便”，但“我们不在那个世界里，机会也不是那样的”。Zuckerberg 在介绍 agentic AI 产品 Muse 时说，只有把算力成本压下来才可能盈利，预计明年算力效率提升“十倍”，而这需要“大额投资”。

融资端也在变。微软此前是唯一没为 AI 建设举债的超大规模厂商，CFO Amy Hood 在电话会上说“尚未动用”债市；第二天早上，250 亿美元、分十部分的债券发行消息就出来了。

压力还沿着产业链往下传。Anthropic 更新 S-1，Q3 收入 170 亿美元、同比增长超过 1000%，但算力成本 175 亿美元，比收入还高；它已承诺近 9000 亿美元的未来算力与基建支出，并计划自建数据中心。其中一部分钱会流向卖 TPU 的谷歌。两名分析师在谷歌电话会上追问：既然说自己产能受限，为什么还把资源卖给外部实验室？Ashkenazi 没有正面回答。The Verge 的解读是，这类合同是硬件交付后到期的支付义务，不是当下进账的现金。

市场层面的变量则来自监管：开支计划上周引发科技股急跌，随后随投资者转向中期选举而缓和；多地选民选出了支持数据中心暂停或限制的候选人，本周科技股回升。但中期选举在四场电话会上一次都没被提到。

把数字摆在一起，得到的是一个不太好用的结论：四家今年至少 7200 亿美元的支出是确定的，收入增速是确定的，两者的时间差是不确定的。谁也无法从单季财报里证明回报拐点在哪，只能确认眼下没人打算先停下来。

转载说明

本文根据以下公开资料整理，原文及配图出处见下方。

• [S1] Big Tech’s big AI buildout will not end until someone stops it
• [S2] FY27 Q1 - Press Releases - Investor Relations - Microsoft
• 配图 1：来源：The Verge（图片署名见原文） · 图片出处
• 配图 2：来源：The Verge（图片署名见原文） · 图片出处